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天風證券:首予中國光大控股(00165)“買入”評級 目標價16.7港元

天風證券:首予中國光大控股(00165)“買入”評級 目標價16.7港元

智通財經APP獲悉,天風證券發布研究報告稱,首予中國光大控股(00165)“買入”評級,考慮到市場普遍認為光大控股是一家金控公司,多元化業務下給予30%折扣,整體予22年281.51億港元估值,對應目標價為16.7港元。

天風證券主要觀點如下:

光大控股是中國領先的另類資產管理投資機構,聚焦私募股權資產管理和自有資金投資兩大業務。

1)基金管理業務方面,截至2021H末,光大控股持有投資基金79支,AUM達1865億港元,在2021年PEI300全球排名中排名第75,在所有上榜的29家中國機構中排名第4。

2)自有資金投資業務方面,主要包括戰略性產業平臺、財務性投資、基石性投資三大板塊,截至2021H末,資產總值達426億港元。

其中,戰略性產業平臺聚焦飛機全產業鏈、人工智能物聯網平臺、養老管理,賬面價值約61億港元;財務性投資投向債權、股權與結構性產品,對應公允價值為164億港元;基石性投資包括持有光大銀行與光大證券股權,光大銀行的公允價值為71億港元,光大證券作為聯營公司入賬的賬面價值為130億港元。

基金管理業務穩健發展,輕資產轉型初見成效。

光大控股的基金管理規模從2016年的875億港元增長至2021年上半年的1865億港元,年復合增速達18.31%,其中公司提供的種子資金占比呈下降趨勢,資金撬動能力和利用率有所提高。同時,管理費收入隨管理規模穩步增長。2021年上半年,光大控股實現管理費收入1.81億港元,同比增長41%。投資能力與項目退出能力突出,2017-2021年上半年光大控股基金業務板塊IRR在10%-14%之間。

自有資金投資業務整體收益穩定,產業平臺體現公司投資能力。

1)戰略性產業平臺方面,光大控股持續孵化產業平臺,產融結合有序推進,以產業聯動資產管理。2020年圍繞特斯聯產業能力,光智系列基金新增募資規模36.1億港元;圍繞中飛租賃產業能力,航空主題基金新增募資規模17.8億港元。

2)財務性投資方面,投資項目持續為公司貢獻投資收益,截至2020年年報,重要退出項目如青島港國際、ArcticGreen的IRR達15%,希望教育IRR達50%。

3)分別持有光大證券、光大銀行20.83%、2.91%股份作為基石性投資。截至2021年上半年末,光大控股持有的光大證券和光大銀行的股權投資合計占光大控股凈資產的40%、總資產的19%,兩公司對光大控股的收入貢獻達9.68億港元。

盈利預測:該行預測2021E-2023E光大控股收入總額分別為59.71億港元、74.82億港元、94.06億港元,同比增長6.67%、25.31%、25.71%;2021E-2023E歸屬于公司股東的盈利分別為26.14億港元、33.36億港元、42.86億港元,同比增長15.47%、27.59%、28.5%。

估值分析:采用分部估值法對光大控股進行估值分析。

1)基金管理業務方面,采用P/AUM進行估值。選取海外頭部另類資產管理機構黑石、凱雷和KKR作為可比公司,但考慮到公司與海外頭部機構的差距,給予光大控股基金管理板塊2022年4%×P/AUM,對應估值為64.48億港元。

2)自有資金投資及種子基金投資方面,采用P/B法進行估值。預計2022年扣除持股光大證券及光大銀行后凈資產為339.16億港元。由于該板塊業務受市場波動影響較大,短期可能帶來公允價值下滑及減值計提,給予2022年0.5×P/B,對應估值為169.58億港元。

3)基石性投資業務方面,按2021年12月3日收盤價及匯率計算,光大控股持股光大證券、光大銀行市值合計為240.13港元,給予30%折扣,對應市值為168.09億港元。

風險提示:資產管理規模增長不及預期;項目投資回報不及預期;多元化經營投資業務復雜,容易獲得估值折價;跨市場選取相對估值參照公司可能帶來估值風險。

本文轉自智通財經,如要了解詳細內容可以訪問原站查詢。

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