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國元國際:維持波司登(03998)“買入”評級 目標價7港元

國元國際:維持波司登(03998)“買入”評級 目標價7港元

智通財經APP獲悉,國元國際發布研究報告稱,維持波司登(03998)“買入”評級,預計FY22-24E營收為163/196/234億元,同比增20.7%/20.2%/19.4%;歸母凈利潤為21.9/27.7/34.2億元,同比增28%/26.5%/23.4%,目標價7港元,對應23財年PE約23倍。

國元國際主要觀點如下:

淡季銷售穩健,波司登主品牌表現領先,品牌羽絨毛利率持續提升

FY22H1公司實現收入53.9億元,同比增15.6%;品牌羽絨收入34.7億元,同比增16.2%;其中波司登主品牌收入32.5億元,同比增19.1%。OEM收入14.3億元,同比增16%。

分渠道,品牌羽絨自營同比增3.5%,批發同比增22.5%。批發增長高于自營原因:

1)去年高基數及疫情初期反季去庫存壓力較大;

2)疫情后自營渠道庫存管理佳,無去庫存壓力,自然銷售為主。

費用端上,銷售費用率同比增4個百分點至29.9%,原因是營銷投放前置,管理及財務費用率保持平穩。毛利率方面,FY22H1集團整體毛利率提升2.7個百分點至50.5%。分業務來看,品牌羽絨服毛利率提升4.7個百分點至61.1%,波司登主品牌毛利率提升5.5個百分點至62.6%。

渠道升級配合品牌升級,雙十一表現亮眼,旺季產品力及新品占比提升驅動增長

公司發力2+13個重點城市及主流商圈門店,迭代消費人群。品牌羽絨服雙十一表現出色,體現在折扣顯著改善、新品占比提升、ASP大幅上移。雙十一公司品牌羽絨服全渠道GMV同比增53%,線上同比增50%,主品牌波司登同比增45%。

2021年雙十一期間,波司登主品牌折扣率/新款占比/ASP從去年同期的71%/45%/853元同比改善至84%/75%/1,420元,1,800元以上產品的銷售結構占比從5%提升至30%,體現品牌勢能顯著向上。

投資建議:公司開啟新三年戰略,預計未來3年收入復合增長將不低于過往3年,產品端量價齊升,利潤率穩步向上。短期而言,今年新品sku占比提升(估算新品sku占比超60%)及以風衣羽絨服為代表的產品創新將驅動量價齊升。波司登品牌在中高端羽絨服領域具備較強競爭優勢,持續升級品牌和創新產品,配合2+13個城市渠道升級,迭代消費人群。

本文轉自智通財經,如要了解詳細內容可以訪問原站查詢。

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