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申萬宏源:維持宇華教育(06169)“買入”評級 下調目標價至4.57港元

申萬宏源:維持宇華教育(06169)“買入”評級 下調目標價至4.57港元

智通財經APP獲悉,申萬宏源發布研究報告稱,維持宇華教育(06169)“買入”評級,下調22/23/24財年的每股收益預期人民幣0.38/0.4/0.46元,目標價降至4.57港元,對應現價有23%的漲幅空間。

事件:宇華教育集團公布21財年業績,剔除集團分類為終止經營的K9學校業務,集團實現收入22.59億元人民幣(同比增長11%),經調整收入(包括K9業務收入)為26.43億元(同比增長10%),經調整歸母凈利潤14.35億元(同比增長38%),此次業績符合該行的預期。

該行認為利潤的快速提升主要得益于集團有效的成本管控,以及湖南涉外經濟學院和山東英才學院的少數股東權益并表。

申萬宏源主要觀點如下:

K9業務出表,政策風險剔除。

由于《民辦教育促進法(實施條例)》中對義務教育階段院校的關聯交易有明確限制,宇華教育將在22財年剝離K9業務。并于21財年報告中將K9學校業務分類為終止經營業務。若按照剝離k9業務測算,集團21財年收入將減少3.85億元,毛利減少1.98億元,經調整歸母凈利潤減少1.34億元。

而高中及高校業務收入,毛利,經調整凈利潤分別為22.59億元,15.2億元和13億元。由于解除合并K9學校產生了一次性減值虧損10.42億元,該筆費用將隨K9業務剝離至表外,并不納入集團收益。扣除該筆費用后經調整利潤達到14.35億元。

高教業務量價齊增,產能擴張保障未來內生增長。

公司在21財年非K9學校業務收入達到22.59億元。其中高教業務收入20.2億元,同比增長15%,占總收入比達到76.6%,提升10個百分點。高教業務收入的擴張主要得益于在校生人數從20財年的10.6萬人同比增長7.1%至21財年的11.4萬人。

而同期平均學費同比提升7.5%至1.78萬元。高等教育業務毛利15.2億元,同比增長27.1%。毛利率提升6.8個百分點。公司持續對并購院校進行管理賦能,經營績效持續提高。非k9業務的高中收入下降13.4%至2.3億元,毛利同比下降34.4%至7955萬元。高中業務占比同比下降1.4個百分點至8.9%。

公司將持續進行業務轉型,計劃將滎陽市的小學、焦作市的中小學和漯河市的中小學轉化為三所高職院校,根據規劃,在三所學校成熟后,校均在校生人數將達到1.2萬人。

該行基于單校招生計劃在辦學第四年達到5000人,報到率80%的假設,預計三所高職院校的在校生人數將在開始辦學的第五年達到1.18萬人。該行預計在三校開始辦學的第五年,平均學費有望達到1.67萬元。從而每所學校將實現收入1.97億元,凈利潤6,287萬元,凈利潤率為32%。

盈利預測:由于K9學校業務的出表,高教業務經營提效已接近極致水平,認為未來非k9業務的業績增速將放緩。下調對公司22-23財年經調整歸母凈利潤的預測至人民幣13.61/14.45億元,新增24財年經調整歸母凈利潤預測為16.21億元。

風險提示:高職院校獲批進度不及預期;新校招生不及預期。

本文轉自智通財經,如要了解詳細內容可以訪問原站查詢。

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